摘要 :

　　(1) 標的交易量有所下滑，但期權交投仍保持活躍，上周豆粕期權日均成交量小幅放大5.0%至332.4萬手，其中看漲期權成交占比達70.1%。持倉量逐日穩步遞增，持倉PCR保持在76.0%水平。主力合約m1701期權交投最為活躍，成交占比63.3%，持倉占比48.4%，成交與持倉占比均有所增加。

　　(2) 從期權隱含波動率來看，豆粕1701合約隱含波動率IV下滑20%至169.5%，但相比31%的歷史波動率仍顯著被高估，遠月1705合約IV亦有所偏高，而1709IV圍繞歷史波動率波動，其期權價格定價更為合理。

　　(3) 中長期來看豆粕主力1705合約趨勢轉多，但上方阻力較大，而下方支撐強勁，預計近周在2850-3100寬幅震蕩為主，推薦賣出寬跨式策略，。

　　(4) 短期上看標的震蕩上行為主，選擇賣出1701看跌期權3000合約，豆粕期貨1705跌破2900為止損點，接近3100為止盈出場點。

　　一、一周期權市場評述

　　上周豆粕期權仿真交易量繼續小幅攀升，全周日均成交332.4萬手，相比前一周316.6萬手微升5.0%。成交PCR（put成交/call成交）長期處于0.5以下，表明投資者更偏好交易看漲期權，但上周整體偏好程度有所好轉，看漲期權成交量占總成交量比值70.1%，前值71.5%。

圖1  豆粕期權總成交量變化

　　自12月合約于11/7到期摘牌后，整體期權持倉量穩步回升，上周已超過摘牌前持倉水平。持倉PCR（put持倉/call持倉）繼續保持小于1的水平，表明投資者在看漲期權持倉頭寸相比看跌期權更多。上周看漲期權持倉量占總持倉比值56.9%，前值57.3%，表明上周投資者在看漲期權上增倉較多。

圖2豆粕期權總持倉量變化

　　具體到月份上看，投資者大量交易集中在近月主力合約1701上，過去一周1701月份合約成交占比63.3%，持倉占比48.4%，前值分別為62.9%、47.2%，1701月份合約成交與持倉占比相比前周均有所增加。1705月份合約交易量逐漸凸顯，在1705、1707月份合約上積累了不少持倉。此外，新掛m1711期權合約于11/18開始陸續有交易，當前已有12個行權價合約供交易。

圖3 上周各月份日均成交/持倉情況

（數據來源：wind數據庫，永安期貨期權總部）

　　二、波動率跟蹤

　　下圖實線體現了1701、1705、1709三個主力合約的成交量加權隱含波動率（下稱IV）走勢情況，虛線分別代表主力合約過去13天、139天（分別對應1701、1705合約的剩余期限）的歷史波動率。

　　上周近月1701合約隱含波動率持續下行，上周五該月份IV值169.5%，前值189.4%，下跌了20.1%的絕對值幅度。但是170%的IV水平仍顯著偏高，13日歷史波動率HV僅31.2%。IV偏離HV明顯，可考慮做空1701合約賺取IV均值回歸收益。

　　遠月1705合約近期IV小幅回升到達39.1%的水平，與139日歷史波動率HV值26.3%相比亦偏高，同樣可考慮在該月份合約上建立小幅倉位做空波動率。1709合約IV在30%附近，在長期歷史波動率附近波動，期權價格定價在合理區間，無明顯偏離。

圖6豆粕期權主力合約加權隱含波動率

（數據來源：wind數據庫，永安期貨期權總部）

　　三、標的物市場分析

　　豆粕主力由1701切換至1705合約。周線上，上周豆粕期貨放量大漲，周收盤價過前周高點且低點守穩10周均線上移，周KD金叉向上且持倉量穩步回升，整體趨勢偏多，預計近周以震蕩上行走勢為主，上方壓力3100附近，跌破2850點位前逢低做多為主。

圖4 豆粕期貨主力周線趨勢圖

　　日線上，繼上周一放量拉漲之后豆粕沿5日均線高角度上行，周四、周五在高檔多空斗爭激烈但收盤均守住5日均線，整理過后上行概率大，沖破3000點阻力位則豆粕將繼續向上彈升，有效跌破5日均線支撐前堅持持有多單。

圖5 豆粕期貨主力日線趨勢圖

　　四、期權策略推薦

　　周線上，豆粕價格整體趨勢偏多，下方強支撐2850，而3100點仍為較強阻力，近周看寬幅區間震蕩為主，且考慮1701合約隱含波動率處于較高水平，推薦賣出1701寬跨式策略（賣3100C+賣2850P）。

　　日線上，經過前兩日整理之后本周周初續彈概率大，下方有效支撐在2900附近。推薦賣出1701看跌期權3000合約，以跌破2900支撐為止損點，接近3100點位時止盈出場。